中国联通三季报点评:净利润实现高增长,3G成占比不断提升

 事件:中国联通(600050)公布的2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入2266.5亿元,同比增长18.9%,实现归属上市公司净利润27.8亿元,同比增长51.8%,实现基本每股收益0.13元。
    点评:
    1、净利润实现高速增长,3G和宽带仍未主拉动力
    前三季度,公司收入实现平稳增长,移动业务收入达到1153.8亿,同比增长20.3%,其中3G也是收入为667.5亿元,占比移动业务收入达到57.9%,较上年同期提升11.9个百分点,固网业务收入达到669.9亿,同比增长3.8%,其中宽带业务收入为353.9亿,同比增长10.3%,占比固网收入达到52.8%,较上年同期提升3.1个百分点,3G和宽带继续成为收入增长主动力。受三项费用控制合理,前三季度净利润实现高速增长,达到51.8%,其中期间费用为2065.9亿元,同比增长17.3%,低于收入增长1.6ppt。
    2、3G用户仍保持高速增长,3G补贴持续下降趋势
    受益于多渠道(实体+电子商务)拓展,前三季度联通3G用户净增3517万,总用户达到1.12亿户,继续保持快速增长态势。补贴方面,联通继续优化合约政策并降低高端合约机补贴,前三季度3G补贴为58.2亿元,占比3G收入由去年的10.5%下降至8.7%,补贴率控制比较合理。
    3、前三季度联通综合ARPU继续上升
    公司继续强化3G网络优势,不断推动2G迁移3G网络政策,不断提升中低端用户价值,前三季度综合ARPU值达到48.6元,呈现不断提升,显著提升联通的盈利能力。但由于中低端3G用户占比提升,前三季度3G用户ARPU值为76.5元,持续下滑,固网用户ARPU值为61.6元,保持稳定。
    4、4G牌照即将发放,联通启动LTE建设
    根据国务院工作会议,4G牌照将在今年年底发放,4G牌照发放意味着国家高速移动宽带建设进入高峰期,预计中国联通4G投资每年资本开支控制在100亿左右,同时近期中国联通启动LTE招标,将集采5.2万基站,采用TDD/FDD混合组网,继续发挥WCDMA的制式优势。
    5.投资建议及评级
    随着4G牌照发放,电信运营商争夺客户将进入白热化,我们认为联通凭借3G网络制式的优势,未来1-2年将继续呈现很强的竞争力,还具备充足的时间窗口,盈利能力依然强劲,是比较低估的蓝筹品种。预计公司2013-2015年基本每股收益0.18/0.25/0.32元,对应当前股价PE分别为19.4/13.9/10.7倍,给予谨慎推荐评级。
    6.风险提示
    市场竞争加剧,政策风险以及市场系统性风险等。

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