中国联通:业绩符合预期,3G业务持续健康发展

中国联通发布2013年三季报,A股口径的营业收入2266.5亿元,其中主营业务收入为1831.1亿元,分别比上年同期增长18.9%和13.7%。净利润83.1亿元,其中归属于上市公司股东的净利润27.8亿元,同比增加51.8%,基本每股收益0.131元。

投资要点l

业绩符合预期,3G业务持续健康发展。公司前三季度业绩同比增长51.8%,符合我们的预期。公司3G业务持续健康发展,3G用户占移动用户比例已经达到41%。前三季度,3G服务收入为667.5亿元,同比增长51.5%,对移动收入的贡献达到57.9%,3G业务ARPU值76.5元,较中报的77.6元基本维持稳定。

我们维持公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段的判断。3G单月新增用户稳定的同时3G终端补贴占收入比和单用户补贴一直在下降。

前三季度3G终端补贴占3G服务收入的比重由上年同期的10.5%下降至8.7%。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴,随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同,现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。

公司基本面稳健,安全边际高。整体来看,公司成本费用可控,基本面稳健,业绩确定性高,已经体现出运营商业务模式的规模效应,从估值来看,目前1倍左右的PB处于历史低点,安全边际高。传统电信运营商在面临流量经营困境下,我们看好公司传统业务的稳定性和3G业务拓展所带来的安全边际。

财务与估值l

我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司“买入”评级。
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