中国联通:业绩符合预期,关注政策红利

前三季度业绩增长52%,基本符合我们预期
    2013年前三季度,公司完成营业收入2267亿元,其中服务收入为1831亿元,分别比上年同期增长18.9%和13.7%;归属于母公司股东的净利润27.8亿元,同比增长52%,对应EPS0.13元,基本符合我们预期;第三季度归属于母公司的净利润10.1亿,同比增长50%。
    收入增长来源于3G和宽带,成本费用增长低于收入增速1.6个百分点
    公司服务收入增长仍旧来自于3G业务和宽带业务,其中前三季度3G业务收入668亿,同比增长52%,3G的ARPU值比2季度略微下降1.1元至76.5元;宽带业务收入达到354亿,比去年同期增长10%,所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的49.7%上升至52.8%。
    2013年前三季度,公司共发生成本费用2066亿元,同比增长17.3%,低于同期营业收入增幅1.6个百分点。其中网络运行及支撑成本仅同比增长2.5%至247亿,主要得益于公司加强成本管控;销售费用由于市场竞争激烈同比增长高达25.6%至319亿;另外3G终端补贴成本为58.2亿元,所占3G收入比重由上年同期10.5%下降至8.7%。
    投资逻辑在于政策红利和估值切换
    我们认为,投资中国联通的逻辑在于政策红利和估值切换。
    回想3G时代,工信部给予获TD-SCDMA牌照的中国移动一定的优惠政策,包括较便宜TD网间结算费用,只允许TD手机搭载CMMB功能,TD单向携号转网等。随着4G牌照发放日益临近,中国移动受益程度,为平衡三大运营商利益,政府必会给予电信和联通一定的政策优惠,例如网间结算资费调整、单向携号转网等。经测算,若网间结算资费调整为0.03元/分钟,则联通净利润提升45%左右。
    随着临近年底,即将进入估值切换阶段,联通目前股价相当于14年15倍PE,已进入合理估值区间。
    维持“买入”评级,目标价4元
    综上所述,我们看好联通近两年3G用户发展以及4G带来政策红利,预计2013-2015年EPS分别为0.17元、0.23元和0.30元,维持“买入”评级,目标价4元。
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