2012年3季度业绩符合瑞银预期中国联通报告的2012年3季度服务业务收入为5380亿元（同比增长+13.4%），EBITDA为1870亿元（同比增长+13.3%），EBITDA利润率为34.8%（相比于11年3季度的34.9%），净利润6.77亿元（同比增长+22.8%）。2G和固话业务收入环比保持稳定。
3G业务增长乏善可陈3季度3G业务收入增量由1季度的19.8亿元和2季度的18.4亿元降至14.5亿元，这意味着3季度ARPU（平均每户每月收入）下降加速。这令我们担忧：1）3G用户不可避免地低端化；2）但同时，每月净增用户从2012年初以来尚未形成快速增长。因此，期待已久的经营杠杆还未在联通的财务数据中显现。
预计4季度盈利减少，但能符合全年市场预期我们预计4季度净利润将低于3季度，原因是4季度是利润的淡季，网络相关成本上升。不过，我们仍估算联通全年净利润将能达到24亿元的瑞银预期。
估值:新的
3G资费可能是催化剂联通推出了新的3G叠加数据包套餐，这可能有助于联通提高3G低端市场普及率，并令一些2G用户转为3G。这在年底前可能将每月净增用户数提升至350-400万。我们维持“买入”评级，基于贴现现金流的目标价为9元(加权平均资本成本为9.1%，永续增长率2%)。
