中国联通：业绩超出预期 盈利健康可持续

　 实现EBITDA 人民币319.96 亿元，同比增长3.9%；净利润人民币25.67 亿元，同比下降5.6%，基本每股收益人民币0.0411 元。
   研究结论：
   净利润远超市场预期，主要系 3G 通服收入大幅增加。联通中报净利润25.67 亿人民币，完全符合我们23-26 亿的预测，远远高于市场不到20亿的估计。我们分析认为，净利润超出市场预期的原因主要在于3G 通信服务收入的增加。3G 通服收入增加的原因有两点：一是公司ARPU 值保持稳定，二季度ARPU 值环比甚至高于一季度，二是3G 用户数的快速增加。我们认为，联通的3G 业务量价齐升，表明其3G 业务已经走上增收又增利的道路。
   公司 ARPU 值依然稳定，全年3G 通信服务收入快速增长。公司至目前为止3G ARPU 值依然保持稳定，且全年2500 万新增用户数的目标倒逼下半年用户数的快速增加，我们预计其3G 通服收入将进一步高速增长，全年3G 通服收入达到350-380 亿左右。
   二季度环比仅下降 7.43 亿，说明联通净利润的增加主要依靠3G 通服收入的增长，是健康而可持续的。联通二季度的补贴下滑幅度慢于我们的预期，而其3G 通信服务的增加环比达到了18.8 亿，表明其净利润的增长主要依靠3G 通信服务收入的增加，补贴下滑对其净利润增长仅起到次要的作用。我们认为，补贴下滑换来的业绩增长是一次性的，而联通3G 通服收入的增加带来的业绩增长是健康而可持续的。
   新一代 iPhone 有望在年内引进，成为联通新的3G 用户增长点。根据媒体披露，由数位联通高管组成的谈判小组已经抵达美国，将就引入新一代iPhone 的具体事宜与苹果公司进行商谈。我们认为，联通与苹果公司前期的合作关系良好，一旦新一代iPhone 上市，联通将第一时间引进，成为其下半年3G 用户增长点。
   我们前期提醒市场的联通第一个股价催化剂：中报超预期已经实现，预计联通股价的第二个催化剂：3G 用户数逐步上台阶，完成全年2500 万的目标也将在年内实现。第三个催化剂：新一代iPhone 的引进预计也将在年内兑现。公司前期被市场所错杀，预计公司2011 年至2013 年的EPS分别为0.15、0.29、0.41 元，每股净资产分别为3.45 元、3.65 元和3.93 元，目前股价对应2011 年PB 为1.32 倍，维持公司买入评级。