事件:三家运营商已相继公布11月营运数据。11月间,合计3G净增用户约948万户(环比下滑4.6%、同比增长15.3%);截止11月底,中国3G用户总数增至2.22亿户,3G渗透率上升至20.12%。3G用户平稳增长。
中国移动3G用户增长趋势放缓。11月间,移动净增311.7万户3G用户(较10月的372万户下滑16%),3G用户总数增至8243万户。就3G用户总数而言,移动的份额处于下滑之势。公司一直积极推进TD-LTE发展,预计2013将建设20万个TD-LTE基站。我们认为,今年至今移动一直积极防御GSM业务,在一定程度上导致国内3G迁移进程的放缓以及公司基本面恶化的推迟。然而,我们依然认为公司将在长期面临较多挑战:TD-SCDMA发展优势不够、TD-LTE前景不明朗;即使4G商用推出,公司仍将巨额投入于营销、手机补贴上。维持中性评级。
中国电信3G用户净增小幅反弹。11月公司3G净增由10月的302万户上升至311万户,但依然低于9月的328万户。3G用户总数增至6585万户。我们认为,公司一直在积极补贴3G用户,未来利润率或将因此受压。然而,公司预计将于12月底前完成CDMA网络的收购,同时iPhone5推出将有利于公司3G用户发展;或将提升市场情绪。维持增持评级。
中国联通3G用户增长维持上升趋势。11月间,公司净增326万3G用户(环比增长2%)。截止11月底,公司3G用户总数增至7332万户。尽管11月3G净增用户数低于我们预期的330万,但仍较上月的320万有所提升。3G用户增长势头有望维持;3G数据包推行以及iPhone5开售将有效提升未来数月3G用户增长。同时,iPhone5将有利于公司高端用户发展、减缓ARPU下滑之势。在此带动之下,公司3G用户净增有望在明年1月创新高。
维持
中国联通买入评级;2012-14年盈利预测为人民币0.30/0.44/0.68(未来三年盈利复合增长约~55%);维持目标价港币16.0。联通为我们行业首选。催化剂:3G用户增长加速;核心风险:TD-LTE发展加速。
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