2013年移动支付进入规模发展期，
目前日本是世界上移动支付发展最为成熟的国家，根据日本移动支付行业的发展规律，从2005年启动发展到现在较为稳定的状态经过了6-7年时间。2012年日本移动支付用户约为0.6亿，在1.1亿移动用户中渗透率为55%。中国国内2012年移动支付正式启动，当时的移动互联网发展水平与智能手机的普及程度远好于2005年日本移动支付的发展状况，因此我们认为，中国的移动支付发展将更加快速，预计经过5-6年时间，即2017-2018年将会形成稳定规模。同时中国的人口结构和地域构成比日本更为复杂，因此，我们假设行业发展稳定后移动支付渗透率在30%左右。
2006年以来国内移动用户数不断增长，但是年均增速逐渐下降，2012年移动用户数11.12亿户，同比增加12.8%。根据工信部公布的《通信业“十二五”发展规划》，到2015年
中国移动用户达到12亿户。
现在国内带有移动支付功能的手机相对较少，据估计我国2012年具有移动支付功能的手机出货量约为600万部，在所有的移动用户中占比不到0.5%。随着移动支付硬件条件和运行环境的具备，运营商和银行(行情 专区)系统推动速度的加快，2013年之后国内移动支付行业将进入规模启动期，2014、2015年移动支付将进入爆发期，用户渗透率将快速提高。
中国移动计划2013年共销售1000万台以上NFC手机，
中国移动和
中国联通(行情 股吧 买卖点)也分别推出NFC-SWP方案电子钱包和UIMPASS手机钱包业务，我们预计2013年国内移动支付用户将在1700万户左右，这与2012年的600万用户相比增加183%，但因为刚刚规模启动，所以2013年国内移动支付渗透率仅有1.5%。而2014、2015年进入爆发期后，移动支付用户快速增长，预计两年渗透率可达到5%和12%，移动支付用户将分别达到0.55亿户和1.4亿户，同比增速分别为224%和115%。
按照我们上文的分析，NFC将是未来移动支付的主要模式，而NFC手机具体的实现方式包括定制手机或者将支付功能模块与天线合成并帖放在手机内部，由于第二种方式的可靠性不高，NFC的实现变伴随着新型手机的生产和使用，那么，移动支付用户的增加也就代表着手机终端的增加。按照预测，2015年NFC手机需求量将达到1.4亿部。2012年国内全部智能手机出货量仅有1.6亿台，届时移动支付手机将为智能手机增加一倍出货量，这将利好于手机制造商与手机代工企业。
SIM卡近期首先受益
SIM卡市场规模预测
随着移动支付手机应用的逐渐增多，也将带动NFC芯片、SIM卡和NFC天线的市场的增长。根据上表预测，到2018年国内近场支付用户数量达到3.87亿户，而以SWP-SIM卡方案为主，按照每台手机一张SIM卡的配置计算，2013-2015年共新增支付SIM卡1.2亿张左右。因为普通电信卡的寿命一般为3-4年，所以2016年第一批在2012年发行的SIM卡中30%左右需要更换，2017年的时候2012年和2013年发行的SIM卡中部分需要更换，这为2016年及以后几年贡献新的发卡增量。但由于2015年之后新增的移动支付用户减少，所以我们预计SIM卡的年发卡规模将在2015年左右出现高点。
目前基于NFC实现方式的大容量SIM卡市场价格在50元左右，我们认为在中移动等运营商强势领导的情况下，SIM卡未来价格将逐步下降，最后稳定在25元左右。因此SIM卡的市场规模在发卡量和价格双重下降的情况下，也将在2015年出现高点，届时每年新增市场容量将达到34亿元。2014-2015年是SIM卡市场规模增速最快的两年，增速将分别超过140%和100%。
SIM卡市场格局
国内生产SIM卡的厂商主要有恒宝股份(行情 股吧 买卖点)、天喻信息(行情 股吧 买卖点)、东信和平(行情 股吧 买卖点)、握奇数据等等。其中，恒宝股份是国内仅有的两家在13.56M领域拥有自主天线技术的公司之一(另一家是握奇数据)，因此13.56M标准入选为国家标准对于公司在移动支付市场的竞争力有极大的正面效果。此外，恒宝股份在传统SIM卡与金融磁条卡领域都属于龙头企业，因此与三大运营商和银行等组织长期稳定的合作关系对于公司在移动支付行业的布局有着积极的作用。与恒宝股份相比，天喻信息与东信和平的移动支付业务规模相对较小，东信和平是
中国移动的主要供应商。
目前三大运营商中只有
中国移动一家明确表示了2013年的移动支付SIM卡招标数量为800-1000万张左右，东信和平、天喻信息以及两家海外厂商捷德和金雅拓入围
中国移动的第一批认证供货商，其中东信和平凭借与
中国移动普通SIM卡方面的合作关系，获得25%以上的份额，目前因招标量较小，每张SIM卡的价格在40元以上，即东信和平将在中移动的SIM卡招标中得到8000万元以上的收入。暂时落后的恒宝股份也在积极申请中移动供货商认证。恒宝股份目前是
中国联通和
中国电信移动支付SIM卡的供货商，份额分别为90%和75%，我们认为随着移动支付的规模发展，
中国联通和
中国电信将与
中国移动平分秋色，恒宝股份将成为移动支付市场份额的SIM卡供货商。
芯片市场规模将在2015年出现高峰
芯片市场规模预测
同样以SWP-SIM卡方案为主，按照每台手机一张支付芯片的配置计算，2013-2015年共新增支付芯片1.2亿张左右。2016年达到高峰，之后随着新增移动支付用户的减少，新增芯片的需求量将出现下滑。
目前NFC芯片在10元左右，由于NFC芯片市场主要有外国的企业所垄断，国内企业市场份额相对较小，因此我们预计芯片价格比较稳定，芯片的市场规模主要跟随芯片需求量变动，因此也在2015年左右出现需求高峰，届时每年新增市场容量将达到11亿元。2014-2015年是芯片市场规模增速最快的两年，增速将分别超过190%和120%。
芯片市场格局
从全球的市场格局来看，国外的芯片厂商在技术上领先于国内，英飞凌在NFC安全芯片市场占有51.5%的份额，恩智浦31.8%、三星8.6%、意法半导体5.6%。国内的芯片的制造公司主要是同方国芯(行情 股吧 买卖点)、复旦微电子、大唐微电子、上海华虹、国民技术(行情 股吧 买卖点)等。但是移动支付普及之后，为了国民的金融安全，以及信息产业和持卡人的利益的考虑，国家将对国产芯片进行扶持，国内的芯片生产企业将普遍受益。
国内公司同方国芯、复旦微电子、大唐微电子技术储备较强，目前其产品均为13.56M标准的产品，主要集中在NFC-SIM卡和NFC-SD卡类，其中同方微电子与三家移动运营商有着良好的合作关系，在传统SIM卡芯片市场份额排名第一，这对公司未来的移动支付业务拓展有着积极作用。国民技术是
中国移动2.4G标准的主推手，而2.4G标准在商用标准的竞争中落选，国民技术在移动支付市场的竞争力也随之弱化。
虽然目前手机和SIM卡厂商采购芯片仍以国外产品为主，但随着国内公司技术的完善，将出现国内产品替代进口的情况，技术领先的同方国芯、复旦微电子、大唐微电子将具有较强的竞争优势。
天线全面受益于各种近场支付手机
天线市场规模预测
NFC手机的具体实现方式有两种：一是定制手机，将天线集成在手机电池或主板上，这种方式工作稳定可靠，但需更换手机。二是将天线与NFC芯片直接相连，然后与电池紧贴放在电池和手机后盖之间，用户不需更换手机，不足在于，天线连接的可靠性不高。但不管哪种实现方式，NFC手机必须装备一支NFC天线。我们预计2013-2015年共新增支付天线1.2亿支左右。2015年达到高峰，之后随着新增移动支付用户的减少，新增天线的需求量将出现下滑。
普通手机天线价格在1-2元左右，移动支付天线价格较贵在10元左右。支付天线由芯片、线圈和铁氧体等多个部分构成，因为芯片和铁氧体的成本比较固定，所以受到总体成本的支撑，NFC天线的价格下降不会太多。天线的市场规模主要跟随芯片需求量变动，因此也在2016年左右出现需求高峰。我们预计届时天线市场规模将达到10.6亿元左右。2014-2015年是SIM卡市场规模增速最快的两年，增速将分别超过190%和120%。
天线市场格局
国际上知名度NFC天线生产商主要是日本的TDK株式会社，国内生产手机天线的厂家主要有硕贝德(行情 股吧 买卖点)和信维通信(行情 股吧 买卖点)，以及非上市公司深圳实佳电子有限公司。硕贝德和信维通信的主要区别在于各自的客户不同，硕贝德的客户主要是中兴、三星、联想等，信维通信的客户主要是OPPO、诺基亚、摩托罗拉等。
目前硕贝德已经完成目前NFC天线研发，中移动订单启动即可正式生产。
中国移动计划在2013年销售1000多万台NFC手机终端，终端供货商目前确定为三星、酷派、中兴、联想、HTC、华为6家，其中前4家均为硕贝德客户。但因为中移动尚未招标，所以目前硕贝德的NFC支付天线基本供给海外客户，每支价格10元左右。
由于NFC手机天线形态、种类较多，除了以上三家传统手机天线企业之外，许多企业可以参与支付天线生产。而且天线构件中的铁氧体和芯片需要外购，成本占比较高，所以支付天线毛利率受到较大的影响。但是如果移动支付手机规模扩大，支付天线市场随之爆发，那么国内天线企业也将不同程度受益，尤其是硕贝德等先行者，受益将更加明显。
POS机未来空间有限
我国POS机接触式改造接近完成，未来几年终端数量将保持低速稳定增长。但由于国内的POS机一半以上的市场份额由银联控制，其议价能力较强导致POS机价格快速下降，2013年1季度POS机招标中，每台价格由前几年的上千元降至500元。非接触式POS机改造，每台成本约为100元，随着规模增加，改造成本将继续减少。
根据我们上文提到的，银联的非接触式POS机改造已经近半，目前大约仅有100万台POS机尚未完成非接触式改造，因此我们预计POS机未来市场空间有限。
恒宝股份：金融IC卡爆发，公司迎来业绩高增长拐点
横跨金融与通信行业的卡类领先企业
公司主要产品包括银行领域的磁条卡、金融IC卡、金融社保卡及一卡通等产品；通信领域的传统SIM卡、移动支付卡及充值卡；以及USB-key、税控盘等信息安全产品，是横跨金融与通信行业的卡类领先企业。
政策大限推动行业大发展，公司金融IC卡迎来爆发式增长
出于安全性等因素考虑，银行卡将逐渐从磁条卡向EMV国际组织所确定的金融IC卡迁移。人行规定：2013年1月国有商业银行及中小商业银行开始发行金融IC卡，2015年1月1日起，停止发行磁条卡，全面发行金融IC卡。
2012年金融IC卡新增约1亿张，占2012年所有新增发卡量的约17%。2013年初，央行在相关通气会上表示2013年新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到30%。我们保守估计2013全年金融IC卡发行量将达到2.2亿张，同比增长120%以上。
公司是同行中拥有银行总行金融IC卡入围资质的企业，将显著受益此次银行卡迁移。我们预测，2013年公司金融IC卡发货量至少将达到5000万张，同比增长285%以上；年内有望确认4500万张，贡献收入约4亿元，同比增长340%。
随着股份制商业银行加大金融IC卡采购，凭借积累的商务及渠道优势，2013-14年，公司金融IC卡业务将持续保持爆发式增长。
三方共同推动，2014-15年移动支付卡市场迎来翻倍式增长
目前国内近场支付已经逐渐形成了初步的“运营商+银联+银行”三方共同合作模式，行业发展即将驶入快车道。
从目前的推广形势来看，SWP-SIM方案将是未来近场支付的主流，用户需要更换装有支付安全模块的移动支付卡(SWP-SIM卡)。因此，近场支付快速发展将带来移动支付卡的需求量的大幅增加。我们预计，2013年移动支付卡市场开始启动，2014-15年为移动支付卡市场的爆发期，市场规模增长均在100%以上。
2013年，中移动在近场支付领域将大力推广NFC手机钱包。6月底有望公布第一批移动支付卡(SWP-SIM卡)供应商名单，8月份有望实现供货。目前，公司是中移动第二大SIM卡供应商，建立了良好的商务关系，凭借公司多年来在移动支付卡领域的技术积累，有望在中移动此次移动支付卡集采中取得较大的突破。
公司一直为中电信和中联通的移动支付产品供应商，技术储备深厚，在移动支付卡领域的领先地位有望继续保持，成为分享行业爆发性增长的最主要受益者。
拐点已现，2013年公司业绩将实现高增长
除金融IC卡外，2013年公司其他业务也有翻倍增长：1)截至2012年底，公司已经入围13个省、22个城市的社保供应商，社保卡发卡量有望由2012年的1230万张增加到2800万张；2)公司USB-key业务发展迅速，收入或将翻番。事实上，2013年一季度，公司营业利润同比增长105%，全年高增长势头已现。金融卡行业大爆发，2013-14年公司金融IC卡业务将迎来高速增长，2014-15年公司移动支付卡业务有望继续迎来高速增长。
财务稳健，业绩持续增长
公司费用控制能力强，期间费用率一直为同行业最低，2013年期间费用率更是有望下降3个百分点。上市以来，公司营收和净利润从未出现下滑，表现出很好的业绩稳定性及较强的综合(行情 专区)盈利能力。
业绩高增长估值偏低首次买入评级重点推荐
我们谨慎预测公司2013-15年EPS分别为0.45元、0.61元和0.78元，2013年和2014年PE分别为25倍和19倍，首次给予公司“买入”评级，6个月目标价18元，目标市盈率40倍。并给予重点推荐，主要理由：
1、公司2013年业绩高增长确定性很强。我们预测公司2013年净利润增长57%，主要增长点为：(1)公司主营业务高增长应成定局，预测收入同比增长46%，其中金融IC卡收入同比增长340%，社保卡和USB-KEY收入也将翻倍增长；(2)公司费用控制出色，期间费用率将下降；
2、从中期来看，至少未来3年业绩快速增长可期。2014年随着移动支付的爆发，公司移动支付卡的收入也将爆发性增长，2014年公司业绩将受金融IC卡和移动支付卡高增长的双轮驱动，此外税控盘及正在开拓市场的互联网支付终端有望在2015年左右为公司业绩增长添加新的动力；
3、公司四大核心竞争优势奠定了在国内卡类企业中的行业龙头地位：(1)市场能力业内领先，多项主要卡类产品市场份额前三，其中将在2013年和2014年爆发的金融IC卡份额有望成为前两名，2014年爆发的移动支付卡份额也有望在前几名(目前在电信、联通份额第一)，成为分享行业爆发性增长的最主要受益者；(2)研发实力位于国内前三；(3)产业链完整、产品线丰富，生产管理控制好，成本控制优势明显；(4)民营企业机制灵活、决策效率高；
4、与同行业公司和公司历史情况比较，目前估值明显偏低，而且在行业和公司业绩出现高增长拐点之际，合理估值水平应该更高，因此公司未来存在较大的估值上升空间。
卓翼科技(行情 股吧 买卖点)：智能终端新业务带来新机遇，2013年产能稳步扩张
4G产业链后期受益——全年联想智能手机代工订单翻倍，未来快速增长
2012年7月公司与联想签订战略合作协议，公司获得累计500万台的智能手机代工订单。为深度合作，公司在联想厦门工厂内建立4条SMT生产线，探索“厂中厂”的合作模式。除了为联想做智能手机的代工外，公司还引入了龙旗、华勤等几家厂商，同时公司还在尝试生产自主品牌的智能手机。随着4G发展，支持LTE的终端产品陆续出现，作为代工企业，卓翼科技的订单将大规模增长。2012年智能手机等移动终端业务刚刚起步，收入占比不到20%，2013年联想智能手机订单预计翻倍增长，全年订单超过1000万台。
受益光纤到户国家标准的实施，PON订单稳定增长
网络通讯(行情 专区)业务客户结构以大客户为主，订单量较大，客户比较稳定，包括华为、中兴、阿尔卡特朗讯(上海贝尔)、烽火、朝歌等。在DSL产品市场，公司是华为第一大、中兴第二大ODM供应商。同时，华为、中兴、烽火通信(行情 股吧 买卖点)、阿尔卡特朗讯、三菱和住友集团是全球前6大PON供货商，其中前4大供货商均为公司的PON客户，公司是阿尔卡特第一大供应商、中兴第二大供应商，今年3月份开始公司将为华为大量供货。日前工信部和住建部联合下发通知，要求落实光纤入户国家标准，4月1日后在公用电信网已实现光纤传输的县级及以上城区，新建住宅区和住宅建筑需采用光纤入户。光纤入户国标的推广将对公司PON订单形成利好，我们预计公司业务将实现25%左右稳定增长。
2013年产能稳步扩张
公司提高产能的瓶颈主要在SMT生产线，公司目前共拥有41条SMT贴片生产线，其中深圳32条、厦门4条、天津5条双轨，产能已初具规模。目前深圳32条生产线有26条运转，利用率超过80%。2013年公司计划在天津和深圳再新增20条生产线，但目前新生产线启用时间尚未确定，但产能的扩张是确定的。按照2013年20条新增生产线开工率50%计算，公司的总产能将增加30%以上。
盈利预测和估值
我们认为智能终端的高速增长保证了公司代工市场的不断扩展，SMT生产线的扩充保证了新订单完成能力。联想智能手机、三星智能电视插件、中兴华为PON等新产品和新业务是公司2013年业绩主要增长点。上半年新生产线产能尚未发挥，但随着产量的上升，折旧费用影响逐渐减小，下半年业绩表现将好于上半年。我们预测2013-15年EPS分别为0.58、0.85和1.07元，维持“增持”评级，目标价17.5元。
