事件:中国联通将于今天收市后公布5月运营数据。据我们测算,联通5月有望净增285万3G用户(环比下降2.3%、同比增长64.0%)。二季度利润仍有望实现强劲的环比增长。中国整体3G迁移进程放缓。
3G迁移进程慢于预期。预计五月净增3G用户较上月的291.8万户有所下降;新增3G用户增长放慢主要受中国整体3G迁移进程放缓所致。尽管运营商通过不断降低
3G资费门槛、丰富千元智能终端种类来积极推进3G业务,我们认为中国3G加速发展仍存在不少阻碍——3G业务需求较弱、缺乏携号转网的推广;同时
中国移动对其2G业务正积极采取防御策略。三家运营商各自运营不同的3G网络,由于缺乏携号转网,很多移动用户不愿意更换
手机号码以转向另一家电信运营商。尽管目前3G迁移进程有所放缓,但是随着科技的不断发展、数据业务习惯的逐渐培养,我们仍看好中国3G发展前景。
用户增长放缓,致使经营杠杆显效推迟,下调盈利预测。预计3G加速迁移的到来将晚于预期;2012/13全年3G净增用户数由5000万/7500万下调至4000万/7000万。同时,国内3G市场竞争尤为激烈;预计公司将继续积极的营销推广策略以推进大规模的3G用户发展。
长期,联通仍为中国3G发展的受益者。预计公司将凭借WCDMA优势不断从竞争对手获取用户、收入/利润的市场份额。尽管用户增长放缓致经营杠杆显效推迟,但预计未来仍将有效提升公司的盈利能力。随着差异化的
3G资费套餐以及千元智能终端的不断推出,仍看好联通未来几月3G用户增长。
鉴于收入放缓,营销费用仍较高,2012/13/14盈利预测由人民币0.34/0.89/1.25下调至人民币0.21/0.28/0.51。目标价相应由港币17.5下调至港币12.5。维持公司增持评级。我们认为,近期股价表现已较多反映公司较弱的3G增长势头;公司仍有望凭借优势引领中国3G发展。
